Тема: «Совершенствование российской практики слияний и поглащений компаний (на примере компаний «Теле2 – Россия» и «ВТБ»)»

1.1. Сущность и этапы сделок по слиянию и поглощению и их влияние на конкурентоспособность компаний на рынке
Слияния и поглощения остаются для современных компаний одним из главных инструментов расширения своей деятельности, сокращения расходов и получения синергических эффектов.
Поглощение происходит, когда компания-покупатель (в дальнейшем покупатель) приобретает все или часть активов или бизнеса компании-продавца (в дальнейшем продавец). Слияние происходит, когда две компании объединяются в одну организацию. В случае слияния новая компания получает под свой контроль все активы и обязательства предыдущих компаний.
Рассмотрим типовый процесс M&A.
Покупатель обычно инициирует контакт с целевой компанией1. Если есть некоторый интерес, то CEO компаний должны встретиться для неофициального обсуждения потенциальной сделки, после которого их менеджмент может перейти к более подробным переговорам.
Первый шаг – установить контакт и определить уровень интереса к возможной сделке.
…

1.2. Классификация, мотивы и тенденции слияний и поглощений
Слияния можно классифицировать как горизонтальные, вертикальные и конгломератные3. Горизонтальное слияние происходит, когда две конкурирующих компании объединяются. Например, в 1998, два гиганта нефтедобычи, Exxon и Mobil, объединились в мегакомпанию размером 78,9 млрд долл. Из российских примеров можно выделить слияние ритейлеров “Дикси”, “Красное и Белое”, “Бристоль”, которое было анонсировано в начале 2019 года.
Вертикальные слияния – это объединение предприятий одной отрасли, связанных между собой отношениями купли-продажи. Например, индустрия очков в США. Итальянская компания Luxottica расширилась на рынке США через серию поглощений. Она поглотила такие компании, как LensCrafters и Sunglasses Hut, Ray – Ban и Oakley. Из российских примеров можно выделить покупку “М. Видео” “Эльдорадо” в 2018 году за 45,5 млрд рублей.
…

1.3. Оценка эффективности сделок M&A
Одним из главных критериев успешности M&A и эффективности являются синергии. Синергический эффект достигается, когда две компании создают вместе больше прибыли и сокращают издержки сильнее, чем по отдельности. Синергии можно описать уравнением 2+2 = 5. Синергии позволяют фирмам понести издержки при M&A и по-прежнему создавать ценность для своих акционеров, в виде премии за их акции. Синергии позволяют объединенной фирме иметь положительную чистую стоимость поглощения – net acquisition value (NAV).
(1.1)
где: – объединенная стоимость двух фирм
– стоимость A
– стоимость B
– премия, заплаченная за фирму B при поглощении
– издержки, понесенные при поглощении
Если переписать уравнение:
(1.2)
Сумма операций в первых скобках является синергическим эффектом. Эффект должен быть больше чем P+E, для того чтобы сделка была выгодной.
…

1.4. Методы оценки компаний в ходе M&A
Анализ дисконтированных денежных потоков («анализ DCF» или «DCF») является фундаментальным подходом оценки, широко используемым в различных сферах. Предполагается, что стоимость компании, подразделения, бизнеса или ее активов может быть получена из приведенной стоимости ее прогнозируемого свободного денежного потока (FCFF)9. Прогнозируемый FCFF компании основан на различных предположениях относительно ее ожидаемых финансовых результатов, включая темпы роста продаж, рентабельности, маржинальности, капитальных затрат (Capex) и размера чистого оборотного капитала (NWC). DCF имеет широкий спектр применений, включая оценку для различных M&A, IPO, реструктуризации и инвестиционных решений.
Оценка DCF также известна как оценка внутренней стоимости, в отличие от ее рыночной стоимости, которая представляет собой стоимость, присваиваемую рынком в данный момент времени.
…

3.1. Рекомендации росссийским компаниям по интеграции и извлечения синерий после M&A
Проведя анализ финансового состояния обеих компаний, а также основываясь на фактических данных, были вычислены фундаментальные стоимости компаний Теле2 Россия и ВТБ на конец 2012 года. Для обоих компаний эту сделку можно назвать эффективной и выгодной. ВТБ сделал выгодную инвестицию в компанию, которая поддерживает убедительный рост и поддерживает высокую рентабельность бизнеса в России. Tele2 Россия получил сильного партнера и поддержку государства, впоследствии ВТБ также привлек нескольких сильных инвесторов.
Для проведения успешных сделок M&A российским компаниям необходимо учитывать различные факторы. Их можно подразделить на 4 группы: связанные с синергиями, скоростью интеграции, изменениями корпоративной культуры и регулирования изменений, и управлением проектом объединения компаний. Воспользуемся исследованием PWC для анализа16 и рассмотрим каждую группу факторов.
…

3.2. Совершенствование корпоративного управления
Анализируя качество корпоративного управления в контексте сделок M & A, важно обращать внимание не только на эффективность транзакций, но и на агентские конфликты внутри компаний. Кроме того, требуется детальное изучение корпоративного управления в контексте сделок M & A.
Основным фактором агентской проблемы является значительный контроль над распределением средств среди акционеров и менеджеров компании. Кроме того, возможна экспроприация акционерного капитала, которая принимает разные формы. Одной из форм экспроприации средств акционеров является деятельность менеджеров, направленная на укрепление их позиций. Экспроприация акционерного капитала как агентская проблема приводит к ухудшению ситуации, как для акционеров, так и для менеджеров компании.
…

3.3. Оценка социально-экономической эффективности рекомендаций
Эта глава оценивает рекомендации, данные в 3-ей главе. Их оценка основана на исследовании Boston Consulting Group17, и поднимает вопрос их влияния на объединяющиеся компании.
От 60% до 70% объединяющихся компаний не могут обеспечить предполагаемый синергетический эффект от слияний и поглощений, важно также отметить, что некоторые транзакции просто не имеют синергетического потенциала или что некоторые объединяющиеся компании не преследуют какой-либо синергетический эффект. Кроме того, некоторые секторы бизнеса и некоторые периоды времени будут предлагать больше возможностей для синергии, чем другие.
Рассчитаем уровень синергии по разным бизнес-секторам, в процентном отношении к продажам.

Рисунок 6 – оценка синергий по секторам, в % от продаж
Этот анализ приводит к двум основным выводам:
• Потенциальные синергии широко варьируется в зависимости от отрасли, от 2,5% до 9,9% целевых продаж.
…

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Данная дипломная работа посвящена совершенствованию российской практики слияний и поглощений. Были определены процесс проведения сделки, мотивы к проведению сделок, и виды, подходы к оценке компаний.
В ходе дипломной работы было проанализировано значительное количество как отечественных, так и зарубежных трудов. Было выявлено, что проблема совершенствования российской практики M&A на данный момент актуальна, учитывая ее текущее состояние.
Российским компаниям необходимо совершенствовать свою практику слияний и поглощений с помощью рекомендаций, и таким образом, улучшать свои показатели: выручку, инвестиционную привлекательность, капитализацию. Среди основных факторов успешных слияний и поглощений можно выделить: синергии, скорость интеграции, изменение корпоративной культуры и управление изменениями, управление проектом объединения компаний, фактор корпоративного управления.
Инвестиционная привлекательность для компании играет важную роль, т.к.
…